造价业务云化转型成果斐然,造价业务云化转型大力开展

事项:公司公告2018年一季报,2018年一季度实现营业收入3.33亿元,同比增长7.06%,实现归母净利润5666.26万元,同比增长3.39%,EPS为0.051元。公司同时发布2018年上半年业绩预告,预计2018年上半年归母净利润变动幅度为0%至50%,归母净利润变动区间为1.42亿元至2.13亿元。

公司2017年实际经营情况好于财报表现:根据公司2017年年报,公司2017年实现营业收入23.40亿元,同比增长15.28%,实现归母净利润4.72亿元,同比增长11.62%。从财报数据结果看,公司营收和归母净利润均是稳步增长。但考虑到公司有1.3亿元的计价业务和工程信息业务收款因收入确认方式的改变计入了预收款项,如果将这部分预收款项还原,根据我们的测算,公司的营业收入和归母净利润的同比增速分别约为22%和38%。公司2017年的经营成果依然体现了公司的高成长性特征,公司的实际成长性好于财报表现。

公司2018年上半年业绩增长符合预期:根据公司2018年半年度业绩快报,公司2018年上半年实现营业总收入1072亿元,同比增长17.86%,实现归母净利润147亿元,同比增长347%。公司2018年上半年业绩实现稳步增长,归母净利润增幅与一季报预告的上半年归母净利润变动幅度相符合。公司营业总收入相比归母净利润增速较快,我们判断,主要是因为预收款项的影响,2018年上半年,公司预收款项余额为311亿元,相比年初增加约133亿元。预收款项的增加对营业总收入增速和归母净利润增速都产生影响,但由于归母净利润相比营业总收入基数更小,因而归母净利润受到的影响更大。

    平安观点:

   
公司造价业务云化转型深入推进:2017年,公司造价业务转型顺利推进,计价业务在6个试点地区逐步推广云服务,用户转化率和续费率持续提升。截至2017年底,试点地区计价业务用户转化率平均达到80%,用户续费率约85%。2018年是公司“七三”战略的攻坚之年,根据公司的经营计划,2018年公司造价业务云化转型试点范围由6
个地区的计价业务扩大至11
个地区的计价业务和算量业务,工程信息业务也将扩大SaaS模式范围,公司造价业务云化转型继续深入推进。根据公司2017年的试点结果,我们看好公司2018年造价业务云化转型的前景。未来随着公司造价业务云化转型的完成,公司造价业务的周期性将大幅减弱。

   
公司造价业务表现亮眼,云化转型成果显著:公司2018年上半年造价业务收入同比增长约1g%,而如果将增加的133亿预收款项还原,公司造价业务收入增速将达40%左右。公司造价业务上半年表现亮眼,我们认为,主要是得益于公司持续推进造价业务云化转型的同时不断推出的新产品收入迅速增长。在云化转型进度方面,2018年上半年,公司新增河南、重庆、广西、新疆、辽宁等5个转型地区,将转型地区扩大到11个,并将转型的业务范围扩展到造价全业务(计价、算量和工程信息);用户转化率、续费率持续提升,预收款项余额达311亿元,较年初增长7476%。

   
公司一季度业绩平稳增长:根据公司2018年一季报,公司2018年一季度实现营业收入3.33亿元,同比增长7.06%,实现归母净利润5666.26万元,同比增长3.39%。从财报数据看,公司一季度业绩平稳增长。在预收款项方面,公司一季度末的预收款项余额为2.10亿元,相比2017年底的余额增加3235.48万元,公司一季度预收款项持续增加,我们判断,主要是因为公司工程造价业务亐化转型顺利推进。若将预收款项的增加值还原,我们得出,公司2018年一季度的营业收入和归母净利润的同比增幅分别为17.5%和56.5%。由此可知,2018年一季度,公司的实际经营成果优于财报表现。

   
公司的工程施工业务已成气候:2017年,公司的工程施工业务完成收入5.58亿元,同比增长61.17%,其中的BIM
建造业务收入突破1
亿元,同比增长约100%。公司工程施工业务高速增长,业务收入在营业收入中的占比达到23.86%,相比上年同期提高6.79个百分点。公司工程施工业务未来成长空间巨大,根据我们的测算,公司的BIM建造业务中,仅BIM5D产品就有数百亿量级的市场空间。公司的工程施工业务已成气候,正逐步取代造价业务成为公司业绩增长的主要驱动力。

   
公司造价业务云化转型成果显著,未来持续顺利推进可期。公司施工业务增速有所放缓,但不影响施工业务是公司未来成长主要驱动力的逻辑:公司2018年上半年施工业务收入同比增长约15%,相比去年上半年和去年全年分别71%和61%的同比增速,公司施工业务收入增速有所放缓。2017年底至2018年初,公司对施工业务进行了深度整合,将施工业务重新划分为BIM建造、智慧工地和数字企业三个层级,打破施工业务板块之前子公司间的壁垒,研发都在同一个平台之上,产品、人员和渠道方面也进行了整合。今年上半年,施工业务应该仍然处于整合期,因而收入增速受到了影响。我们认为,报告期内,公司施工业务收入增速的放缓,更多是公司战略主动调整的结果,经过调整适应期后,公司施工业务收入增速将恢复高增长。考虑到施工阶段信息化千亿量级的市场空间,施工业务必将是公司未来成长的主要驱动力。

   
公司工程造价业务持续推进,造价业务的周期性将持续减弱:2018年是公司“七三”战略的第二年,也是公司“七三”战略的攻坚之年,根据公司的经营计划,2018年公司造价业务云化转型试点范围将由6个地区的计价业务扩大至11个地区的计价业务和算量业务,工程信息业务也将扩大SaaS模式范围,公司造价业务云化转型将持续深入推进。从2018年一季度公司预收款项的增长情况判断,公司造价业务云化转型在2018年一季度推进顺利,用户转化率和用户续费率应该都维持在较高水平,公司造价业务云化转型前景光明。未来随着公司造价业务云化转型的完成,公司造价业务的周期性将大幅减弱。

   
盈利预测与投资建议:根据公司的2017年年报,我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.48元(原预测值为0.55元)、0.57元(原预测值为0.73元)、0.71元,对应3月28日收盘价的PE分别约为53.4、45.5、36.3倍。2018年,公司造价业务云化转型将继续深入推进,未来随着公司造价业务云化转型的完成,公司造价业务的周期性将大幅减弱。公司的工程施工业务拓展迅速,收入规模高速增长,正逐步取代造价业务成为公司业绩增长的主要驱动力,工程施工业务是公司未来成长主要驱动力的逻辑进一步得到验证。我们坚定看好公司的未来发展,维持对公司的“强烈推荐”评级。

   
盈利预测与投资建议:根据公司的2018年半年度业绩快报,考虑到公司预收款项的增长情况,我们调整了对公司2018-2020年的盈利预测,EPS分别调整为046元(原预测值为047元)、050元(原预测值为052元)、064元(原预测值为066元),对应7月27日收盘价的PE分别约为602、545、426倍。公司造价业务云化转型的业务范围及区域范围进一步扩大,用户转化率、续费率持续提升。造价业务云化转型成果显著,未来持续顺利推进可期。公司施工业务虽短期因战略调整增速有所放缓,但经过调整适应期后,我们预计公司施工业务收入增速将恢复高增长,施工业务必将是公司未来成长的主要驱动力。我们坚定看好公司的未来发展,维持“强烈推荐”评级。

   
公司工程施工业务是公司未来成长的主要驱动力:公司坚定数字建筑平台服务商发展方向,面向建筑工程项目“决策、设计、采购、施工、运维”全生命周期,从百亿市场空间的采购阶段信息化业务向千亿市场空间的施工阶段信息化业务拓展。其中,BIM技术和产品是公司工程施工业务未来的发展方向。面向当前建筑业的存量市场,BIM产品的市场空间巨大。根据我们的测算,公司BIM业务中,仅一款BIM5D产品就有数百亿的市场空间。2017年,公司工程施工业务实现收入5.58亿元,同比增长61.17%,其中的BIM
建造业务收入突破1亿元,同比增长约100%。公司的工程施工业务已成气候,正逐步取代造价业务成为公司业绩增长的主要驱动力。

   
风险提示:(一)造价云服务用户的转化率和续费率不达预期:根据2017年6个地区的试点,试点地区计价业务用户转化率和续费率都表现良好,但未来随着试点地区和试点业务范围的扩大,新的试点地区和试点业务用户的转化率和续费率存在不达预期的风险;(二)工程施工业务发展不达预期:公司工程施工业务当前拓展迅速,以BIM5D为代表的BIM产品在市场处于领先地位,但如果公司未来不能持续保持BIM产品和技术的领先性,公司工程施工业务将存在发展不达预期的风险。

   
风险提示:(一)房地产、基建新开工面积增速大幅下滑:公司的下游是建筑业,虽然公司在推进造价业务云化转型,但当前还处于转型期,公司造价业务收入受房地产、基建新开工面积增速的影响仍然较大。如果房地产、基建新开工面积增速大幅下滑,公司业绩将存在较大波动的风险;(二)造价云服务用户的转化率和续费率不达预期:根据当前造价业务云化转型的试点结果,试点地区造价业务用户转化率和续费率都表现良好,但未来随着试点区域范围的扩大,新的试点地区用户的转化率和续费率存在不达预期的风险;(三)工程施工业务发展不达预期:公司以BIM5D为代表的BIM产品在市场处于领先地位,但如果公司未来不能持续保持BIM产品和技术的领先性,公司工程施工业务将存在发展不达预期的风险。

   
盈利预测与投资建议:根据公司的2018年一季报,考虑到公司预收款项的增长情况,我们调整了对公司2018-2020年的盈利预测,EPS分别调整为0.47元(原预测值为0.48元)、0.52元(原预测值为0.57元)、0.66元(原预测值为0.71元),对应4月20日收盘价的PE分别约为50.3、46.236.2倍。2018年,公司造价业务云化转型将持续深入推进,未来随着公司造价业务云化转型的完成,公司造价业务的周期性将大幅减弱。公司的工程施工业务拓展迅速,收入规模高速增长,正逐步取代造价业务成为公司业绩增长的主要驱动力,工程施工业务是公司未来成长主要驱动力的逻辑进一步得到验证。我们坚定看好公司的未来发展,维持对公司的“强烈推荐”评级。

    风险提示:

   
(一)造价云服务用户的转化率和续费率不达预期:根据当前造价业务云化转型的试点结果,试点地区计价业务用户转化率和续费率都表现良好,但未来随着试点地区和试点业务范围的扩大,新的试点地区和试点业务用户的转化率和续费率存在不达预期的风险;

   
(二)工程施工业务发展不达预期:公司工程施工业务当前拓展迅速,以BIM5D为代表的BIM产品在市场处于领先地位,但如果公司未来不能持续保持BIM产品和技术的领先性,公司工程施工业务将存在发展不达预期的风险。

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