中国百货集团公司www.betway88.com,中国百货集团公司深度报告

看好湖北省的消费前景。湖北省社会消费品零售总额同比增速一直高于全国平均水平。2017年湖北省社零总额达到17,394.10亿元,同比增加11.10%,高出全国水平0.9个百分点。人口方面,湖北省为我国人口大省,2017年人口达到5902万人,近五年来城镇化率由53.5%提升至58.4%,城镇化率在中部六省中一直处于领先地位,且领先优势明显。不断上升的城镇化率和持续增长的居民可支配收入,分别从潜在消费人口和消费实力两方面给湖北省带来巨大消费增长空间,也为深耕湖北的中百集团提供较好的外部市场环境。

扣非归母净利较去年同期有所回升,超市毛利率同比提升2.15个百分点。公司2017H1实现营业收入77亿元,同比下滑4.01%,分区域看,湖北省实现营业收入75.55亿元,同比下降3.82%,占公司总营收的98.1%,重庆市场实现营业收入1.46亿元,同比下降12.71%,占公司总营收的1.90%。分业态看,超市实现营业收入71.28亿元,占公司总营收的92.55%,百货实现营业收入5.34亿元,占公司总营收的6.93%。实现归母净利润1.36亿元,同比提升318.09%,主要是由于江夏中百购物广场的资产证券化带来的投资收益2.43亿元,扣非归母净利润为亏损7506万元,较去年同期的亏损减少654万元。毛利率达21.59%,较去年同期提升1.34个百分点,其中超市毛利率达22.18%,同比提升2.15个百分点。三费费率为21.81%。

公司业绩增长基本符合预期;网链业务持续推进,相关成本费用压缩利润空间,影响整体毛利率表现。

   
公司业绩拐点已现。中百集团从2011年开始营收和归母净利润同比增速进入下行通道。业绩拐点在2017年Q2出现,2017年Q2公司实现归母扣非净利润4,631.6万元,结束连续四个季度归母扣非净利润的亏损,第三、四季度归母扣非净利润分别为97.46万元、2,668.89万元。2017年,中百集团实现营业收入152.06亿元,同比下降1.04%;实现归母净利润6,764.62万元,同比增长946.18%,归母净利润大幅增长主要来源于江夏中百购物广场资产证券化后取得的1.79亿元税后净利润;实现归母扣非净利润-4,739.72万元,同比增长79.7%。

   
业态持续优化,门店数达1057家。截止2017H1,公司连锁网点达1057家,其中中百仓储超市178家(武汉市内73家、市外湖北省内74家、重庆市31家);中百便民超市850家(其中中百罗森便利店116家,邻里生鲜绿标店34家),其中加盟店97家(中百罗森加盟店55家,好邦加盟店42家);中百百货店11家;中百电器门店18家。2017年1-6月,新增中百仓储卖场1家,中百超市14家,中百罗森便利店68家,全球商品直采中心会员店8家,小百零食屋17家。

   
2018年上半年,公司实现营业收入67.90亿元,同比增长25.33%;实现归母净利润5.52亿元,同比增长25.88%;实现归母扣非净利润3.91亿元,同比增长21.34%;EPS为0.36元/股;毛利率为12.74%,同比下降1.30个百分点;净利率为8.39%,同比微增0.03个百分点。

   
各方改革显成效。公司在不断的生鲜改造、门店优化、供应链升级(加大源头直采、减品瘦身、新品引进等)方面进行改革。中百仓储公司在2017年营业收入下滑的基础上实现净利润的扭亏为盈,结束持续两年的亏损态势,实现净利润0.27亿元,同比增长126.47%。中百超市公司在2017年大力开店(全年新开便利店146家)的基础上,也实现扭亏为盈,实现净利润0.07亿元,同比增长333.33%。2017年公司毛利率水平提升至21.78%,同比提升0.75个百分点。

   
永辉增持公司股权至25%,生鲜改造持续推进。上半年,仓储的生鲜改造已全部完成,生鲜类别同比增长11.42%,毛利额同比增长29.54%;

   
单季度来看,公司2018Q2实现营业收入37.56亿元,同比增长21.12%;实现归母净利润3.33亿元,同比增长22.22%;实现归母扣非净利润2.54亿元,同比增长32.43%;EPS为0.22元/股;毛利率为13.38%,同比下降0.94个百分点;净利率为9.07%,同比提升0.13个百分点。

   
减员增效、合伙人机制促劳效增长。公司从2014年开始进行人员调整,2017年减少5777人,为历年来调整幅度最大的一年。随着关店整顿,低效人员清退、合伙人机制等措施激发员工的工作主动性和积极性,公司2017年劳效达到58.04万元/人,较前一年48.06万元/人提升20.77%。相较于2011年提升了58.9%。

   
超市公司以中百超市现有门店为基础,升级调整扩大生鲜经营面积,加快打造邻里生鲜绿标店,上半年新增及改造绿标店13家,现有34家绿标店销售额同比增长35.43%,毛利额同比增长36.85%。永辉超市于6.1-7.7日增持公司股票3405万股,增持后占公司总股本的25%。

   
报告期内,公司继续推进网链战略,发展柔性供应链、打造产业互联网平台,网链业务营业收入同比增长40.98%至25.87亿元,营收占比同比提升4.23个百分点至38.10%。但由于网链业务尤其是后端业务的推进,成本费用高企,压缩利润空间,毛利率同比下降2.29个百分点至4.94%,一定程度上拖累公司整体毛利率表现。

    股价催化剂:消费强劲复苏、公司业绩超预期。

   
盈利预测及估值:预计2017-2019年EPS分别为0.30/0.22/0.37元/股,对应的PE分别为33x/45x/27x,继续给予“买入”评级。

   
产能增至188万锭带动收入规模进一步增长;纱线业务表现稳定、毛利率微增;出口业务相对稳定。

   
盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润分别为4.84、1.35、1.53亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为0.71元、0.20元和0.22元。中百作为湖北省的综超龙头,经营指标趋好、业绩持续改善、首次覆盖我们给予“增持”评级。

    风险提示:国企改革不达预期;超市生鲜改造及便利店不及预期。

   
1)报告期内,公司新增8万锭产能,目前总产能达188万锭,产能的增长以及原有产能的生产负荷提升,带动公司内销业务增长39.85%至48.10亿元。2)其中,公司纱线业务营业收入同比增长16.67%至40.31亿元。同时公司通过优化组织流程、深化分类生产,加大研发技改投入,提升生产及运营效率,纱线业务毛利率微增0.2个百分点至14.98%。3)2018H1,公司出口业务实现营业收入19.80亿元,同比微增0.08%,毛利率微增0.13个百分点至12.97%,整体较为稳定。

    ?风险因素:消费复苏不达预期、公司经营能力改善不达预期、同店增长放缓。

   
原材料库存充足,库存周转水平较为合理;企业回款速度提升,现金流表现改善;财务杠杆水平提升,财务费用率同增0.32个百分点。

   
1)报告期末,公司存货账面价值为46.95亿元,同比增长46.54%,其中,原材料库存账面价值为29.58亿元,同比增长66.18%。原材料的储备,利于平滑棉花价格波动风险,保有成本优势。公司存货周转天数同比增加31.85天至144.68天,整体来说,周转水平与公司的存货结构以及增长较为匹配,仍处于相对合理的水平。2)报告期末,公司应收账款规模同比增长6.17%至8.12亿元,周转天数同比下降6.33天至21.17天,回款速度进一步加快。现金流方面,由于预收款增加、库存商品减少,公司经营现金流转正,同比有较大幅度增长,同时销售收现比等指标表明公司现金回收速度提升。3)2018H1,公司权益乘数同比增加0.25至2.27,流动负债占比同比提升2.48个百分点至95.38%。贷款规模增加,利息支出、贴现费用、汇兑损益等导致报告期内公司的财务费用同比增长64.56%至9240万元,财务费用率同比提升0.32个百分点至1.36%。

    维持“推荐”评级。
公司是全球最大的色纺纱供应商和制造商,业绩规模稳居棉纺板块公司榜首,规模优势突出;2017年以来公司业绩持续高增,体现出了较好的成长性。公司在阿克苏以及越南的棉纺产能,目前仍未完全释放,项目完成后公司业务规模预计仍有增长;未来计划的产能全球化布局,具有想象空间。公司网链业务仍在高速发展,前端业务受益于产能增加,预计有较为稳定的成长空间,后端业务经过培育后预计具有较大的业绩弹性。报告期内,棉花供需缺口压力增大,棉价呈现波动上涨态势,同时外部贸易的不稳定因素对整个行业也有一定影响,但公司展现出了相对较为出色的成本费用管控能力,期间费用率同比下降约2个百分点,纱线业务毛利率提升,业绩实现了双位数增长。基于公司业绩表现以及未来看点,维持对公司的“推荐”评级。

   
维持原有盈利预测,预计公司2018年-2020年分别实现营业收入153.88/184.62/204.97亿元,归母净利润分别为8.61/10.33/11.57亿元,EPS分别为0.57/0.68/0.76元,对应的PE分别是11.36/9.47/8.46倍。给予公司2018年12.5-15.5倍PE,未来6-12个月股价合理区间预计为7.13-8.84元。

   
风险提示:原材料价格大幅波动;下游消费疲软;网链业务拓展不及预期;政策风险。

发表评论

电子邮件地址不会被公开。 必填项已用*标注