通策医治

2018年上半年收入增长34.91%,归母净利润增长52.68%。2018年上半年实现收入6.85亿,增长34.91%,归母净利润1.35亿元,增长52.68%,扣非净利润1.32亿元,增长51.57%,EPS0.42元,增长50%,超出此前预期;公司二季度单季实现收入3.77亿元,增长42.05%,归母净利润7325万元,增长60.85%,扣非净利润7099万元,增长59.37%,公司收入和净利增速均维持高增长,体现公司医院的盈利能力不断提升。

2018年一季度收入增长27.11%,归母净利润增长43.98%。2018年一季度实现收入3.08亿,增长27.11%,归母净利润6161万元,增长43.98%,扣非净利润6148万元,增长43.48%,EPS0.19元,超出此前预期,体现公司医院的盈利能力不断提升。由于公司的口腔业务一季度业绩一般受到春节影响低于其他季度,因此一季度的超预期增速为今年的持续高增长奠定了良好基础。

2017年收入增长34.25%,扣非净利润增长60.54%。2017年实现收入11.8亿,增长34.25%,归母净利润2.17亿,增长59.05%,扣非净利润2.13亿,增长60.54%,EPS0.68元,略超预期。四季度单季实现收入3.1亿,增长30.16%,归母净利润3460万元,增长226.84%,扣非净利润3352万元,增长223.55%。同时公司公告2017年利润分配预案,拟按每10股派发现金红利0.3元(含税),合计派发约961.92万元。

   
省内全面推进蒲公英计划,省外通过口腔基金打造六家三级口腔医院,同步推进省内外区域医院集团建设。公司持续坚持
“区域总院+分院”的医院集团化经营模式,在浙江省内以区域总院杭口医院为中心,不断发展分院,加速浙江省内医院网点布局。在这种模式下,浙江省区域集团上半年医疗收入5.93亿元(+29.6%),门诊量74.74万人次(+14.2%);杭口医院收入2.6亿元(+21.2%,占比44%,下降3pp),区域分院收入3.3亿元(+36.9%,占比56%)。同时,毛利较高的种植和正畸科室营收分别为1.1亿元(+29%)、1.2亿元(+51%),主要科室收入占比分别达到21%、24%,根据测算上半年的客单价约为793元/人,平均提升约13.4%,高毛利服务占比的不断提升带动整体口腔业务实现量价齐升。另外,公司于今年6月份正式推出蒲公英计划,由杭口集团、医生集团与计划参与人共同出资,在浙江省内投建杭口分院,计划参与人核心团队成员实名持股负责组建分院的核心医生团队,通策的口腔医生集团将为分院提供技术支持,蒲公英计划将是杭口集团未来3-5年最重要的任务。同时公司在省外坚持在医疗资源丰富、患者教育有基础的区域发展,通过口腔基金在武汉、重庆、西安、上海、成都、北京打造三级专科医院规模的区域总院,我们预计未来2年内省外区域总院将陆续开业。

   
升级推进“区域总院+分院”布局模式,同步推进省内外区域医院集团建设。公司今年正式确立了“区域总院+分院”的医院集团化经营模式:区域总院平台形成区域品牌影响力,分院可将品牌影响力快速推开,实现区域终端市场份额的扩张。例如浙江省内,杭口医院现有平海路、城西、宁波3家中心医院,围绕它们各自又发展2家以上分院,加速浙江省内医院网点布局。在这种模式下,浙江省区域集团17年医疗收入10.4亿元(+30.5%),门诊量140万人次(+24%),预计客单价平均提升超过5.5%,实现量价齐升。浙江省内区域总院杭口医院收入4.8亿元(+19.75%,占比46%,下降4.12pp),区域分院收入5.6亿元(+41.3%,占比54%)。另外,今年一季度公司在宁波购置了面积超过2.5万平米的物业,后续将作为宁波口腔总院使用,建成后的宁口新总院将设置180牙椅,将进一步改善宁波口腔医院就医环境,提升医院经营能力,希望将宁波口腔打造成第二个杭口医院。预计18年公司将继续完善杭口医院集团布局,在温州、台州、金华等地建设分院。而对于武汉、重庆、西安等新区域,公司将通过口腔基金重点打造三级专科医院规模的区域总院,并用3-5年时间完成周边分院的建设。

   
升级推进“区域总院+分院”布局模式,深化推进杭口医院集团建设,重点城市加速打造区域医院集团。公司2017年医疗门诊量约158万人次,开设牙椅1411台。同时,公司对2016年的“中心旗舰医院+分院”模式进行升级,确立了“区域总院+分院”的医院集团化经营模式:区域总院平台形成区域品牌影响力,分院可将品牌影响力快速推开,实现区域终端市场份额的扩张。例如浙江省内,杭口医院现有平海路、城西、宁波3家中心医院,围绕它们各自又发展2家以上分院,加速浙江省内医院网点布局。在这种模式下,浙江省区域集团17年医疗收入10.4亿元(+30.5%),门诊量140万人次(+24%),预计客单价平均提升超过5.5%,实现量价齐升。浙江省内区域总院杭口医院收入4.8亿元(+19.75%,占比46%,下降4.12pp),区域分院收入5.6亿元(+41.3%,占比54%)。同时17年公司不断加速区域医院布局。17年新投入运营的医院有杭口-城北分院、萧山分院、益阳口腔医院;新建的有温州存济口腔医院、苏州存济城西口腔医院杭州城北、杭州骋东口腔门诊部。预计18年公司将继续完善杭口医院集团布局,在温州、台州、金华等地建设分院。而对于武汉、重庆、西安等新区域,公司将通过口腔基金重点打造三级专科医院规模的区域总院,并用3-5年时间完成周边分院的建设。

   
通过口腔、眼科、IVF等多领域布局实现平台化战略,降低管理成本。公司坚持平台化战略,目前通过口腔、眼科、IVF等多领域布局形成医疗服务平台,有望降低管理成本。上半年昆明辅助生殖中心门诊总量超过2.8万人次,增长27%;完成周期数609例,增长59.4%;总体IVF治疗成功率为55%左右,累计妊娠率约65%,为后续发展奠定坚实的基础。另外,公司17年受让通策眼科医院20%股权,通过控股股东与浙大、浙大二附院眼科中心合作,进军眼科医院市场,预计打造一流的眼科医院,为公司培养新的业务增长点。

   
加码打造辅助生殖领域标杆,参股眼科医院投资,助力公司培育新增长点。17年昆明辅助生殖中心完成周期数893例,增长136%;总体IVF治疗成功率为58%左右,同比增长4%,为后续发展奠定坚实的基础,公司不断加码辅助生殖领域,计划将昆明辅生中心和舟山波恩生殖医院两所医院分别打造成为国内和浙江地区辅助生殖领域的标杆。另外,公司看重眼科市场的广阔空间,17年受让通策眼科医院20%股权,通过控股股东与浙大、浙大二附院眼科中心合作,进军眼科医院市场,预计打造一流的眼科医院,为公司培养新的业务增长点。同时,公司参投的浙江大健康产业基金已正式进入项目投资阶段,公司前期已进行了项目储备,该产业基金有望为公司挖掘优质投资标的。

   
加码打造辅助生殖领域标杆,参股眼科医院投资,参与投资浙江大健康产业基金,助力公司培育新增长点。17年昆明辅助生殖中心初诊总量48552人次,增加40%,完成周期数893例,增长136%;总体IVF治疗成功率为58%左右,同比增长4%,为后续发展奠定坚实的基础,公司不断加码辅助生殖领域,计划将昆明辅生中心和舟山波恩生殖医院两所医院分别打造成为国内和浙江地区辅助生殖领域的标杆。另外,公司看重眼科市场的广阔空间,17年受让通策眼科医院20%股权,通过控股股东与浙大、浙大二附院眼科中心合作,进军眼科医院市场,预计为公司培养新的业务增长点。同时,17年9月公司出资1亿元与迪安诊断、创业软件等公司共同投资设立浙江大健康产业基金,目前已正式进入项目投资阶段,公司前期已进行了项目储备,该产业基金有望为公司挖掘优质投资标的。

   
毛利率提升0.75个百分点,期间费用率下降1.71个百分点,每股经营现金流提升77%。公司上半年毛利率为41.82%,同比提升0.75个百分点;期间费用率17.13%,下降1.71个百分点,体现出公司推行的预算和费用管理的成效;其中销售费用率0.77%,下降0.39个百分点,主要由于广告费和宣传费投入减少;管理费用率14.53%,下降2.02个百分点,体现出随着公司规模扩大,固定成本的摊薄效应开始体现;财务费用率1.83%,上升0.69个百分点。每股净经营性现金流0.4778元,同比上升77%,经营状况快速回升。

   
毛利率下降1.07个百分点,期间费用率下降1.67个百分点,每股经营现金流提升243%。全年毛利率为42.96%,同比下降1.07个百分点,环比提升1.6个百分点;期间费用率18.4%,下降1.67个百分点,体现出公司推行的预算和费用管理的成效;其中销售费用率0.77%,下降0.73个百分点,主要由于广告费和宣传费投入减少;管理费用率15.69%,下降1.53个百分点,体现出随着公司规模扩大,固定成本的摊薄效应开始体现;财务费用率1.94%,上升0.58个百分点。每股净经营性现金流0.0264元,同比上升243%,经营状况快速回升。

   
毛利率下降0.05个百分点,基本持平,期间费用率下降4.1个百分点,每股经营现金流提升115.26%。全年毛利率为41.36%,下降0.05个百分点,基本持平;期间费用率17.7%,下降4.1个百分点;其中销售费用率0.99%,下降0.96个百分点,主要由于广告费和宣传费投入减少;管理费用率15.73%,下降2.76个百分点;财务费用率0.98%,下降0.35个百分点。每股净经营性现金流1.0808元,同比上升115.26%,经营状况快速回升。

   
内生+外延双轮驱动口腔、辅助生殖与眼科多业务平台化发展,维持增持评级。公司是口腔医疗服务领军企业,医院逐步进入成熟期增速加快,近年来开始进军辅助生殖和眼科业务,通过内生+外延双轮驱动,预计今年将保持30%以上高增长。暂不考虑增发摊薄,我们维持18-20年EPS预测为0.88元、1.13元、1.42元,分别增长30%、28%、26%,对应PE分别为62倍、49倍、39倍,维持增持评级。

   
内生+外延双轮驱动口腔、辅助生殖与眼科多业务发展,维持增持评级。公司是口腔医疗服务领军企业,医院逐步进入成熟期增速加快,近年来开始进军辅助生殖和眼科业务,通过内生+外延双轮驱动,预计今年将保持30%以上高增长。暂不考虑增发摊薄,我们维持18-20年EPS预测为0.88元、1.13元、1.42元,分别增长30%、28%、26%,对应PE分别为49倍、38倍、30倍,维持增持评级。

   
内生+外延双轮驱动口腔、辅助生殖与眼科多业务发展,维持增持评级。公司是口腔医疗服务领军企业,近年来开始进军辅助生殖和眼科业务,通过内生+外延双轮驱动,预计今年主营口腔业务有望维持30%左右高增长。暂不考虑增发摊薄,根据17年年报,我们上调18-19年EPS预测至0.88元、1.13元(原0.69元、0.87元),首次给出2020年EPS预测1.42元,分别增长30%、28%、26%,对应PE为46倍、36倍、29倍,维持增持评级。

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