比特大陆Pre,估值过高

根据英国金融时报消息,据众多律师和银行家透露,比特大陆希望在IPO之前筹集到最多10亿美元非公开的融资,比特大陆在递交给投资人的报告里对自身估值为140亿美元。

文|Sylvia

随着比特大陆香港IPO递交首批材料的时间越来越近,市场爆出关于比特大陆的信息越来越多,今日看到网上出现部分资料,居然直接曝光了比特大陆审计底稿中的融资和股东结构的部分,鉴于微光君非常尊重联交所的缄默期制度,就不公布全部表格了,但是部分不涉及商业机密的信息,微光君今天带读者扒一扒比特大陆的前世今生。

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比特大陆IPO尚在进行中,或是已被终止,目前仍不得而知。

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该公司正考虑IPO事宜,预计公司估值在未来三年将达到300-400亿美元。

从吴忌寒对外公布在酝酿IPO的消息到被传出破产谣言,不过短短3个多月。核财经App采访多位知情人士,试图梳理了这家企业在3个月时间内所经历的变故,寻找到出一些更接近真相的蛛丝马迹。

比特大陆成立于2013年初,因生产比特币矿机闻名,据称垄断了比特币挖矿市场“超过70%的硬件和约50%的算力”。去年以来,随着加密数字货币和区块链行业的迅猛发展,比特大陆、嘉楠耘智、亿邦国际三大矿机厂商的业绩扶摇直上。

仍无定数的IPO谜团

据市场报道,中国矿机巨头比特大陆2017年营业收入约25亿美元,净利润超过12亿美元。2016 年、2017 年,比特大陆净利润分别为1.8亿和12.49 亿美元,净利率分别为42.80%和49.40%。在比特币行情大跌的环境下,2018年第一季度营业收入约为18亿美元,净利润达到了11亿美元,净利润率高达60%。

9月21日上午,市面上流传着两条截然相反的消息,这在关心比特大陆上市的相关人士中引起了震动。

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首先是界面等媒体的报道:在Coingeek创始人Calvin
Ayre推特爆料“比特大陆将终止IPO并尝试重组”,一位接近比特大陆高层的知情人士确认,该公司董事会讨论后已决定“终止IPO”。

根据公开资料显示,比特大陆的股东结构已在2016年发生变更,之前詹克团为控股股东的股权结构全部变更为由香港Bitman
Technologies
Limited持有100%股份,按照对VIE架构的充分理解,WOFE背后依旧是原有的持股比例。

紧接着,财联社、36氪等媒体援引接近比特大陆的投资人士之语辟谣,称该公司的上市进程正常推进。核财经APP随即向比特大陆官方求证,但对方只是沉默地通过微信发来36氪的报道链接,对IPO一事一如既往不予置评。

而这次8月份爆出的材料首先说明Bitmain已经进入了投行撰写招股说明书的阶段,这次的底稿属于尽职调查过程当中对公司股权变化和融资过往的历史沿革审慎性调查工作底稿,通过材料我们看到,詹克团依旧是公司第一大股东,坊间传闻,当时吴忌寒和詹克团达成了的协议是:詹克团不领工资,而吴忌寒出资,如果实现了芯片的两个关键性技术指标,整个技术团队会因此拿到60%的股份。或许正是因为如此,比特大陆过去几年的工商资料里,詹克团一直都是最大股东。2016年底,比特大陆股东变更为单一境外公司之前,吴忌寒持股20.61%,詹克团持股54.9%。一直以来,不少外界的声音认为:詹克团才是比特大陆真正的大BOSS,以及比特币领域真正的首富。

根据多家媒体在不同时期的报道,比特大陆计划于2018年8月底或9月初向港交所提交IPO申请。虽然比特大陆官方及吴忌寒本人从未就此做出回应,但若媒体报道属实,该公司的上市进程无疑已逾期至少半个月。

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核财经APP查询港交所网站,截至发稿时也未发现比特大陆提交的IPO申请。

但在这里,我们必须声明,由于区块链的特殊性导致区块链企业(包括矿及企业)的核心资产界定很难和股权挂钩,按理说矿机和其所生产的虚拟货币应属于公司资产科目,但实际上就连会计准则也无法确定如何计算数字货币对三张表的影响,这也让公司产生利润的产品脱离了股权,从而我们认为尽管詹克团占据比特大陆大股东的身份,但实际控制权和财富持有数字并无法真实掌握,即便是尽职调查,也会存在这类问题。

“目前尚不能确定比特大陆未提交审核材料,也有可能因材料不合规被退回重新修改。重新修改再提交大概需要3天至5天。”港交所一名工作人员在电话中告诉核财经APP。

此外,根据目前我们掌握的材料显示,吴忌寒和詹克团两外创始人所持有的股份类别于所有投资人均不同,按照股权收益权、所有权、投票权分离的属性,很有可能B类股权种所约定的内容于机构投资人不同,应该对公司的控制权拥有一定保障。

对比特大陆IPO进程,业内人士众说纷纭、态度不一。

目前除了本次Pre-IPO之外,比特大陆共经历过两次公开的私募融资,其中第一轮的投后估值为10.5亿美元,而第二轮的投后估值直接在末尾加了个0,达到120亿美金,按照正常逻辑,本轮Pre-IPO估值应该达到300-500亿美元左右,但目前能查阅到的融资相关材料大多显示140亿美元的估值,具体数量还要等比特大陆递交本次IPO材料才会知道。

一位比特大陆的早期投资人向核财经App表示:“比特大陆IPO目前在进展中,公司上半年收入和净利润都很不错,第二季度净利润率有所下滑,但还是正的。”

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他表态,“作为投资人不赞成比特大陆停止IPO。”

至于比特大陆的利润水平,在今年年初盛传的2017年销售额达到143亿元人民币,随后被比特大陆的媒体发言人辟谣,并表示2017年营业收入为25亿美元左右(约159亿元)。要知道这是一家在中国成立不足6年的公司,而被公认为互联网金融独角兽的蚂蚁金服2017年税前利润为131.89亿元,蚂蚁金服的估值为750亿美元,是比特大陆估值的75倍。

另有,一位曾参与比特大陆融资的业内人士称,比特大陆可能会选择重组,这与Coingeek创始人Calvin
Ayre在推特上发布的“比特大陆将扼杀IPO并尝试重组”的观点不谋而合。

不过细心比较前后几次数据的朋友可以发现,比特大陆的实际盈利情况至今依旧是个谜,目前市场上发布的数据均不是准确信息。

到目前,外界仍无法确认比特大陆IPO计划还在进行,抑或已被中止。

此外,在这份名单中,新天域这家老牌投资机构再次出现在微光君的视野里,这家充满传奇色彩的金融机构A轮便拿到了比特大陆的投资份额,与红杉和IDG等机构共同出资,成为了比特大陆的参股股东。此外,原全体股东持有的公司股份已变更为香港公司Bitmain
Technologies Limited持有100%比特大陆股份。

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至于比特大陆是否会在9月份如期向联交所申报IPO,让我们拭目以待。

生不逢时的IPO?

相比嘉楠耘智与亿邦国际赴港IPO,比特大陆无疑起步较晚。

6月7日,当比特大陆创始人吴忌寒向彭博社透露在酝酿IPO但尚无具体计划时,嘉楠耘智已于5月15日发布招股书,亿邦国际亦在半个月后的6月24日发布了招股书。

区块链企业不约而同地选择在香港上市,其实并非巧合。

今年4月,中国证监会副主席姜洋曾向嘉楠耘智抛出橄榄枝。他说:“不管你们芯片用于什么,本质上都还是一家芯片公司,希望你们在国内上市。”不过,由于内地对从事数字货币、区块链等业务的公司界定及监管尚不明确,比特大陆、嘉楠耘智这类新型芯片公司欲在国内上市并不容易。

此前的2016年,A股上市公司鲁亿通发布公告欲并购嘉楠耘智,深交所随即发函质疑嘉楠耘智谋求借壳上市,最后收购计划终止。

港交所则对区块链等新型公司敞开了怀抱。8月初,港交所行政总裁李小加在官网表示,计划明年推出一个名为“香港交易所私募市场”的平台,将使用区块链技术为早期创业公司及其投资者提供一个股票登记、转让和信息披露的共享服务平台。

对区块链企业来说,已于4月30日生效的港交所上市新规无疑更是利好。根据港交所网站信息,新修改的政策包括:容许未能通过主板财务资格测试的生物科技公司上市、容许拥有不同投票权架构的公司上市、为寻求在香港作第二上市的大中华及国际公司设立新的便利第二上市渠道。业内人士认为,这一政策显然会使香港成为高科技企业上市的首选地。

反观内地,目前不但没有对这类公司上市打开通道,对数字货币方面的监管也在收紧。这大概也是比特大陆、嘉楠耘智、亿邦国际等矿机制造商纷纷谋求香港上市的原因。

然而,对意欲IPO的比特大陆来说,隐患其实早已埋下。

数字货币市场在2017年年底达到价格高峰后掉头向下,进入漫长的熊市。CoinMarketCap数据显示,6月7日比特大陆传出IPO意向当天,BTC价格约为7500美元,从最高价跌了62%;时至今日,数字货币市场整体仍在低位震荡,目前BTC全球均价为6400美元左右,已从历史最高价跌下70%。以矿机矿池为主营业务的比特大陆无疑首当其冲。

比特大陆是矿机生产巨头之一。根据网上流出的比特大陆pro-IPO文件,2017年,该公司营业收入约25亿美元,为嘉楠耘智的13倍之多。今年年初,比特大陆入选科技部发布的《2017中国独角兽企业榜单》,估值10亿美元。

知名数字货币交易所BitMEX曾对比特大陆IPO进行研究,其引用网上流传的一份标注为“保密文件”的比特大陆融资文件称,比特大陆在全球矿机市场所占份额超过了70%。

比特大陆官网资料亦显示,过去一年内,该公司旗下BTC.com与Antpool,加上其投资的ViaBTC,三家矿池市场占有率合计达到了48.6%。

根据网上流出的比特大陆融资文件显示,2017年比特大陆超过90%收入来自矿机销售,其中国内外销售基本各占一半。

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然而,随着数字货币市场熊市来临,整个行业都开始抛售矿机。一位从事三年矿机买卖的卖家告诉核财经APP,在现有行情之下,若挖矿收益不足电费,此时“入坑容易出坑难”。他甚至直言,比特大陆的蚂蚁矿机S9“没人要”。

Blockstream首席战略官Samson
Mow亦曾发推特称,比特大陆有12.4亿美元的库存,而S9价格下跌了85%。

此前,比特大陆矿机已因降价销售、挖矿收益过低而遭矿工反对。今年5月,比特大陆甚至还因所发售的比原矿机存在虚假宣传和性能缺陷问题,遭多名购买者上门索赔。

研发受阻、优势丧失

曾经的“矿霸”荣华渐褪,在业内人士看来,数字货币市场寒冬造成的矿机销售困境,只是众多因素之一。

比特大陆官方将自己定义为“专注于高速、低功耗定制芯片设计研发的科技公司”,然而,其在最为核心的芯片技术研发上并无显著优势,外界更是频频曝出其矿机在销售及研发方面遇到困境。

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比特大陆官网显示,该公司目前在售矿机相关产品共15种,其中矿机12种,最新矿机是8月23日发布的蚂蚁矿机S9
Hydro,售价5600元。

2048资本创始人郭春龙在其公号2048Capital发文认为,从2016年开始,比特大陆的技术更新开始停滞不前,BTC芯片16nm优化版、12nm版、10nm版全部失败。换言之,比特大陆的最新矿机S9在工艺上已经3年未更新。

值得注意的是,其技术更新停滞的时间,恰恰与该公司旗舰产品S7和S9矿机芯片研发功臣杨作兴的出走时间吻合。杨作兴后来创办了深圳比特微电子科技有限公司,同样从事矿机芯片生产。业界认为,这是导致比特大陆研发能力下降的主要原因。2017年7月,比特大陆还以侵害实用新型专利权为由,状告深圳比特微等公司,最终被判败诉。

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9月21日至23日,比特大陆在格鲁吉亚举行矿工峰会,吴忌寒在会上宣布即将量产下一代7nm芯片BM1391。然而,这一消息并未给市场带来兴奋,嘉楠耘智早在8月初便宣布量产7nm芯片。

就在日前,核财经APP拨打比特大陆客服电话询问新矿机一事,对方表示目前并无新矿机将发布的消息,并推荐购买蚂蚁矿机S9,价格为3350元。

过度融资、估值过高

在比特大陆IPO进程中,投资方也是扑朔迷离。目前究竟谁投资了比特大陆,还不明确。

7月6日,财新网透露了比特大陆正在进行pre-IPO融资,并称其已完成B轮融资,估值约为120亿美元。此轮投资人包括红杉中国、近年来集中投资TMT行业的美国对冲基金Coatue,以及新加坡国有的新兴市场投资基金EDBI。

媒体报道中的投资方名单,与网上流传的比特大陆融资文件重合。

betway体育平台,一个月后的8月11日,外媒Coindesk发布消息称,比特大陆已于日前宣布完成Pre-IPO轮签约,投资者包括腾讯、软银等。

戏剧性的是,日本软银集团、腾讯、淡马锡等先后发布声明,否认参与比特大陆的IPO。

在B轮融资之后,核财经App还了解到,比特大陆事实上还曾发起过B+轮融资。

“当时市场普遍认为比特大陆150亿美元的估值偏高。上市后还有半年锁定期,整体区块链市场状况不好,最终融资失败。”一位曾参与比特大陆B+轮融资的业内人士告诉核财经APP。

“估值一个月翻一倍,大家觉得估值有点偏高,太不合理了。”上述人士透露,比特大陆B+轮融资时间为7月中下旬至8月初,距离B轮融资相差不到一个月,可是估值却上涨了许多。

根据网上流出的比特大陆pro-IPO文件,3年后,比特大陆估值预计为300亿至400亿美元。

从时间上看,比特大陆的B轮、B+轮融资与Pro-IPO均极为接近。目前市场出现的各种传言,这多少暗示比特大陆在资本市场中并不受欢迎。

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